Forvaltningsselskap for verdipapirfond nr. 2
Depotmottakere for verdipapirfond nr. 1
1. Innledning
Forvaltningsselskaper kan etter verdipapirfondloven (vpfl.) § 4-11 bare ta opp kortsiktige lån for regning av verdipapirfond for inntil 10 prosent av fondets eiendeler.
I forbindelse med ekstraordinære markedsforhold kan det være i andelseiernes interesse at forvaltningsselskapet, som en del av forberedelsene til å kunne møte forventede innløsningskrav, selger fra verdipapirfondets beholdning av finansielle instrumenter for slik å ha disponible likvide midler. Hensynet til å kunne møte forventede innløsningskrav må vurderes opp mot likviditeten i den gjenværende porteføljen og hensynet til alle andelseieres interesse, jf. vpfl. § 4-2 annet ledd nr. 4. Det vises i denne forbindelse også til vpfl. § 6-9 femte, sjette og sjuende ledd om reglene for suspensjon av innløsningsretten. Utsettelse av verdiberegning og suspensjon av innløsningskravet bør anvendes dersom tilpasning gjennom nedsalg ikke i tilstrekkelig grad tar hensyn til likebehandling av andelseierne.
I dette rundskrivet gis det en oversikt over den forståelse av regelverket Kredittilsynet legger til grunn i tilsynsvirksomheten.
I punkt 2 til 4 gis det en beskrivelse av tre ulike situasjoner med manglende likviditet i verdipapirfondet, der opptak av lån kan være aktuelt. I beskrivelsen legges det til grunn at forvaltningsselskapet har inngått avtale om en trekkfasilitet på vegne av verdipapirfondet med en bank som långiver.
2. Innleggelse av kjøpsordre ”i forkant” av at avtalte salgstransaksjoner går til oppgjør
Ved kjøp av finansielle instrumenter i en situasjon der verdipapirfondet ikke har tilstrekkelig likviditet til å gjøre opp, må forvaltningsselskapet selge fra fondets portefølje for å sikre tilstrekkelig likviditet til å kunne gjøre opp kjøpstransaksjonen. Salgstransaksjonen må ha avtalt oppgjørstidspunkt senest samtidig med det avtalte oppgjørstidspunktet for kjøpstransaksjonen.
Dersom denne salgstransaksjonen skulle ”falle” og verdipapirfondet ikke har tilstrekkelig likviditet til at kjøpet kan gjennomføres, vil dette kunne føre til at fondets bankkonto overtrekkes. Dette kan gjelde både handler som gjennomføres innenfor ordinær oppgjørssyklus, og handler som gjøres på termin.
Hvis handelen gjelder oppgjør i det sentrale verdipapiroppgjøret (VPO), eller en annen oppgjørsform som er basert på levering mot betaling (DvP), vil de verdipapirene som er avtalt solgt fra verdipapirfondet ikke bli utlevert uten at vederlag er mottatt. I slike tilfeller bør det etter Kredittilsynets vurdering kunne opptas kortsiktig lån for å gjøre opp kjøpstransaksjonen. Det er i slike situasjoner i andelseiernes interesse at fondet kan foreta handler før oppgjør er mottatt for forutgående salgstransaksjon, altså at kapitalen ikke ”settes på vent”. Det understrekes at forutsetningen er at oppgjøret for de utestående salgstransaksjonene skjer i systemer basert på DvP.
Dersom verdipapirfondets vedtekter åpner for plassering i derivater gjelder forskrift av 8. juli 2002 nr. 800 om verdipapirfonds handel med derivater § 3a om salg på termin og utstedelse av kjøpsopsjoner mv. Ved salg på termin skal forvaltningsselskapet påse at leveringsrisikoen ved fysisk oppgjør er fullt dekket til enhver tid fra det tidspunkt motparten tidligst kan kreve levering. Bestemmelsen angir ulike alternativer for hvordan leveringsrisikoen kan dekkes. Kredittilsynet legger til grunn at det ikke vil forekomme ”falte handler” i forbindelse med salg på termin på vegne av verdipapirfondet.
3. Innleggelse av kjøpsordre mv. i forbindelse med forventet innbetaling til verdipapirfondets bankkonto hos depotmottaker
Det kan oppstå situasjoner der et forvaltningsselskap ønsker å foreta kjøp eller unnlate å foreta salg av verdipapirer i påvente av vedtatt men ikke utbetalt utbytte, forventet utbetaling av kupongrenter, eventuelle andre påløpte inntekter/innbetalinger, og også varslede tegningsbeløp.
I en situasjon der forvaltningsselskapet er kjent med at verdipapirfondet vil motta midler, men hvor selskapet ikke har fått disposisjonsrett til midlene, inngår ikke midlene i fondets forvaltningskapital. Forvaltningsselskapet kan ikke foreta disposisjoner som om midlene var kommet inn på verdipapirfondets bankkonto. Det kan ikke tas opp kortsiktig lån for å forskuttere inngang av midler.
Det samme gjelder også ved tegning av andeler. Tegninger kan ikke anses som innkommet før midlene er satt inn på fondets bankkonto. Det kan derfor ikke tildeles andeler før depotmottaker har mottatt oppgjøret, jf. Kredittilsynets rundskriv 9/2005 av 7. mars 2005. I enkelte situasjoner kan imidlertid forvaltningsselskapet på forhånd være gjort kjent med at større beløp ønskes tegnet. Hvis det foreligger ”tilfredsstillende sikkerhet” for at fondet får tilgang til tegningsbeløpet innen avtalt oppgjørstidspunkt for de aktuelle verdipapirene fondet har investert i, legger Kredittilsynet til grunn at forvaltningsselskapet kan lånefinansiere det aktuelle kjøpet. Som ”tilfredsstillende sikkerhet” forstår Kredittilsynet følgende:
- Flytting mellom fond i samme forvaltningsselskap – bekreftelse fra forvaltningsselskapets bankforbindelse som viser at penger er overført
- Tegninger fra offentlige pensjonsmyndigheter
- Tegninger fra unit-linked
- Tegninger fra aktiv forvaltning i samme juridiske enhet som fondsforvaltningsselskapet
Forutsetningen for at ovennevnte kan regnes som ”tilfredsstillende sikkerhet” er at forvaltningsselskapet på tegningstidspunktet får disposisjonsrett til midlene, med mindre motparten er en offentlig pensjonsmyndighet uten motpartsrisiko.
4. Innløsning av andeler og manglende likviditet
I forbindelse med utbetaling knyttet til krav om innløsning av andeler, kan verdipapirfond som ikke har relativt betydelig likviditetsreserve komme i en situasjon der forvaltningsselskapet ønsker å oppta lån for å kunne imøtekomme innløsningskravet.
Ifølge vpfl. § 6-9 tredje ledd skal innløsning gjennomføres snarest mulig, og senest to uker etter at kravet om innløsning er framsatt overfor forvaltningsselskapet. Mange verdipapirfonds vedtekter har en ordlyd i samsvar med denne bestemmelsen. I praksis er det ikke uvanlig at forvaltningsselskapet må selge verdipapirer fra verdipapirfondet for å imøtekomme andelseieres krav om innløsning, fordi det ikke er tilstrekkelig likvide midler i verdipapirfondet.
Dersom salg av verdipapirer foretas gjennom ordinære oppgjørssystemer (i Norge), er normal oppgjørssyklus tre dager for aksjer og obligasjoner og to dager for sertifikater. Etter det Kredittilsynet er kjent med er det ikke vanlig at oppgjørssykluser strekker seg utover to uker. En praksis hvor det tas opp kortsiktig lån for å kunne foreta utbetaling umiddelbart etter krav om innløsning før oppgjør for nødvendig salg av verdipapirer er mottatt, vil innebære at verdipapirfondet – og dermed de gjenværende andelseierne i fondet – må bære rentekostnadene ved låneopptaket. Kredittilsynet anser at en slik praksis ikke er i andelseiernes interesse. Det er Kredittilsynets vurdering at det ikke er adgang til å oppta lån på vegne av verdipapirfondet for å foreta utbetaling etter innløsningskrav i en ordinær markedssituasjon der det ikke kan anses ugunstig å foreta nødvendig salg. Det legges derfor til grunn at utbetaling ikke gjennomføres før oppgjør for verdipapirene er mottatt på verdipapirfondets bankkonto.
5. Avslutning
Avslutningsvis vil Kredittilsynet presisere at det ikke er en forutsetning for adgangen til å foreta kortsiktige låneopptak for regning av et verdipapirfond at dette framgår av fondets vedtekter. I vpfl. § 3-3 om vedtektenes innhold er det ikke stilt krav om at adgang til kortsiktige låneopptak skal angis i vedtektene. Adgangen til å oppta kortsiktige lån følger, som tidligere nevnt, av vpfl. § 4-11 annet ledd nr. 1.
Det er en forutsetning at det kortsiktige låneopptaket anses å være i andelseiernes interesse. Dette innebærer at det i hvert enkelt tilfelle må vurderes konkret om opptak av lån er i andelseiernes interesse. Blant annet må hensynet til likebehandling av andelseierne i fondet vurderes.
Ved opptak av lån for å imøtekomme innløsningskrav overføres kursrisikoen til de gjenværende andelseierne. I tillegg er det de gjenværende andelseierne som påføres kostnadene ved lånet. I spesielle tilfeller bør det i stedet vurderes om innløsningsretten skal suspenderes, jf. punkt 1 foran, til oppgjør for nødvendig salg fra verdipapirfondets beholdning av finansielle instrumenter er mottatt.
Kredittilsynet viser til vpfl. § 4-2 om god forretningsskikk, der det blant annet framgår at forvaltningsselskapet skal påse at fondenes og andelseiernes interesser ivaretas på beste måte.
Eirik Bunæs
Eystein Kleven
Kontaktpersoner:
Aud Kogstad, tlf.: 22 93 98 23, e-post: aud.kogstad@kredittilsynet.no
Hege Bunkholt Elstrand, tlf.: 22 93 97 39, e-post: hege.bunkholt.elstrand@kredittilsynet.no
